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投资要点

6 月挖机销量同比-24%，龙头业绩有望企稳回升2023 年6 月挖掘机销量（含出口）共15766 台，同比下降24%，其中国内6098 台，同比下降44.7%；出口9668 台，同比下降0.68%。2023 年1-6月，国内挖掘机108818 台，同比下降24%；其中国内51031 台，同比下降44%；出口57787 台，同比增长11.2%。受下游项目资金面紧张影响，6 月工程机械内销下滑幅度仍较大。2023 年5 月房屋新开工面积同比下滑27%，地产投资完成额同比下滑22%，地产施工热度未回暖。基建投资完成额2 万亿元，同比增长11%，维持较高增速。6 月挖机出口销量同比负增长，我们判断主要系外资品牌出口份额下滑，国内品牌出口增速高于行业。考虑到今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速，看好二季度起业绩企稳回升。

北美地产边际好转+汇率海运费变化，利好出口型企业2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达60%，占总销量比例跃升至42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023 年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工机械约40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。6 月北美新屋开工及销售等数据显示房地产底部复苏迹象。据全美房屋建筑商协会数据，6 月美国NAHB 房产市场指数为55，连续6 个月边际上行，创下2022 年7 月以来新高；据美国商务部数据，美国5 月新屋开工年化总数为163.1 万户，高于市场预期的140万户。我们认为美国地产数据的销量、开工边际好转背景下，工程机械板块出口需求有望边际好转，叠加汇率变化、海运费下降，利润率有望提升。

行业仍在筑底阶段，业绩有望率先行业复苏

受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计2023 年主要企业有望提升约3 个点，带来利润端50%以上增长弹性。2023 年Q1三一重工、徐工机械、中联重科毛利率同比提升5/7/6pct，利润率修复趋势有望延续，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，工程机械有望困境反转。

投资建议：重点推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。

【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。建议关注：【柳工】【山推股份】

风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧